2026年3月18日，斑马智能信息工夫股份有限公司（简称：斑马智能）清雅向港交所递交上市央求，开启第二次港股IPO冲刺，距离2025年8月初度递表失效仅畴昔7个月。
图片开始：斑马智能招股书
三大痛点
这次闯关前，斑马智能成心在2026年2月完成改名，由“斑马收集工夫股份有限公司”变更为现名，刻意弱化传统收集工夫标签，强化AI智能属性，试图以全新本钱叙事打动港股市集。
这次IPO由德相识银行、中金公司及国泰君安海外联席保荐，估值预期高达220亿元。
这家企业的出身自带光环。这家由阿里巴巴与上汽集团在2015年联手斥资10亿元成就互联网汽车基金孵化的企业，从出生起就顶着“中国最大以软件为中枢的智能座舱处理决策供应商”的光环，是行业内名副其实的独角兽。
IPO前，阿里系统统捏股41.67%、掌控37.09%投票权，上汽系捏股32.90%、领有35.48%投票权，两边为共同控股鼓吹，酿成双巨头共治神色。
上汽为其提供整车平台、量产考据场景与富厚的客户资源，阿里则输出底层操作系统、云狡计及全域生态资源，两大鼓吹的加捏让斑马智能快速崛起。
2016年，首款搭载斑马系统的荣威RX5上市，凭借“你好，斑马”的语音交互功能一举开启国产智能座舱的发蒙时期，首月销量败坏2万辆，成为互联网汽车的标杆居品。
而后数年，斑马智能完成多轮融资，国投立异、云锋基金、一汽立异基金等顶级本钱接踵入局，为止2025年底，其智能座舱处理决策累计搭载938.9万套，覆盖69家主机厂，2024年以收入规模登顶行业榜首。
但是，光鲜数据背后是难以笼罩的筹划困局。
前CFO夏莲在初度递表后三天的公开吐槽，更是提前为这场二次IPO蒙上暗影，直言“畴昔三年也许是斑马最佳的三年”“莫得门槛的座舱工夫，车厂齐不错我方干”，如今看来，这番言论早已一语成谶。
斑马智能的财务数据，澈底撕开了行业头部企业的筹划遮羞布，营收停滞、失掉大增、钞票减值三大痛点，直指其生意方式的中枢短板。
2023年至2025年，斑马智能营收差异为8.72亿元、8.24亿元、8.61亿元，三年间营收险些足履实地，2024年同比下滑5.5%，2025年小幅回暖却仍未回到2023年水平，即便累计装机量迫临千万台，规模效应也扫数莫得回荡为收入增长，业务增长天花板已然涌现。
比营收疲软更夺目标是捏续扩大的失掉黑洞。
2023年至2025年，斑马智能净失掉差异为8.76亿元、8.47亿元、18.96亿元，累计失掉超36亿元，2025年失掉额同比暴涨123.8%，创下成就以来最大失掉记载。
与此同期，公司毛利率捏续波动，从2023年的46.4%降至2024年的38.9%，2025年虽回升至41.9%，但仍未能规复至巅峰水平。
对于2025年的巨亏，斑马智能将主因归结为18.41亿元的无形钞票减值，这笔减值沿路对应中枢的系统级操作系统处理决策业务，公司称是市集竞争加重与计谋向AI转型后的审慎评估，实质上是承认参预多年的传统工夫道路盈利预期大幅下调，中枢业务价值遭逢重估，恰好印证了前CFO对于工夫门槛消解的判断。
双重逆境
更令东说念主担忧的是资金链与研发参预的双重逆境。
斑马智能筹划步履现款流贯串三年净流出，2025年流出额达5.74亿元，为止2025年底现款及现款等价物仅剩约8.98亿元。以刻下烧钱速率，资金仅能保管短期运营。
但是，比资金吃紧更令东说念主担忧的，是公司应付危险的计谋失焦。
而在AI转型的环节阶段，斑马智能研发参预却贯串缩水，从2022年的11.11亿元降至2025年的7.25亿元，研发东说念主员规模也同步回落，“一边喊AI转型，一边砍研发参预”的悖论，让市集对其转型决心和工夫迭代才智澈底打上问号。
资金链紧绷与研发缩小互为因果，共同表现了斑马智能更深层的结构性问题：传统业务萎缩、新业务孱弱、鼓吹深度绑定的三重逆境，镇定性缺失成为其发展的致命桎梏。
业务层面，斑马智能酿成系统级操作系统处理决策、AI全栈端到端处理决策、车载平台做事三大板块。
名义看是三足鼎峙，实则严重失衡。其中，系统级操作系统处理决策业务行为基本盘，2025年收入占比高达74.7%，但板块收入规模已从2023年的7.51亿元降至6.43亿元，重叠巨额钞票减值，工夫壁垒被捏续侵蚀。
为扭转缺点，斑马智能押注自主研发的“元神AI”架构，堪称行业首个专为车载环境打造的具备智能体特质的AI软件栈，试图转型为AI运行的智能座舱处理决策各人前驱。
不外，AI业务生意化仍处于萌芽阶段，2025年AI全栈端到端处理决策业务仅竣事收入6659.8万元，营收占比不及8%，即便增速可不雅，也远无法撑起公司的本钱叙事，难以成为有用增长的第二弧线。
鼓吹依赖方面，斑马智能澈底堕入“阿里+上汽”的生态闭环。
销售端，米兰体育2023年至2025年，上汽集团贯串三年稳居第一大客户，营收孝敬收占比差异为47.4%、38.8%、39.2%，这意味着，近四成收入扫数系于单一鼓吹，客户结构高度集合。
采购端的依赖更为深层，2023年至2025年，斑马智能向阿里集团采购额占总采购额的58.4%、50.5%、40.7%，即便占比有所下降，但相似可超四成。
这种“左手赓续阿里工夫，右手供给上汽车型”的内轮回方式，看似富厚，实则扫数受制于东说念主，一向上汽加大自研力度、阿里收紧生态资源解救，公司业务将径直靠近断崖式下落，这亦然港股市集对科技公司IPO中枢的质疑窦之一。
从行业趋势来看，智能座舱赛说念虽遥远红利可不雅，但第三方做事商的生涯空间被捏续挤压，斑马智能堕入“前有车企自研堵截，后有科技巨头追兵”的夹缝逆境。
据灼识盘问瞻望，中国智能座舱软件处理决策市集规模将从2024年的401亿元增至2030年的1149亿元，复合年增长率达19.2%，其中软件中枢处理决策增速更快，年复合增长率达22.5%，赛说念遥远后劲不消置疑。
“软硬分离”
从行业演进来看，智能座舱赛说念果真存在服气性的红利窗口。
跟着汽车从机械居品向智能末端演进，软件价值占比捏续缓助，“软硬分离”成为行业新趋势，软件订阅和生态做事成为服气性的盈利败坏口，斑马智能旗下车载平台做事2025年收入大增83.7%至1.51亿元，适值印证了这一场所的可行性。
同期，近千万台的累计装机量、覆盖69家主机厂的客户收集，也为其辘集了弘大的数据钞票和用户基础，若能确凿开辟起“操作系统+AI大模子+车载平台”的各异化才智，仍有翻盘契机。
但表面上的可能性，正在被执行中的神色巨变赶快挤压。当下行业神色已发生颠覆性变化，留给第三方做事商的窗口正在快速收窄。
这种挤压最初来自车企的自研波浪。
数据炫耀，2022年至2024年，车企自研智能座舱比例23%飙升至41%，比亚迪DiLink、蔚来SkyOS、理念念星环OS等自研系统接踵落地。
背后逻辑明晰，即车企为掌控数据主权与定制化谈话权，纷纷堵截与第三方供应商的深度相助，径直压缩第三方做事商的市集份额，前CFO所言的“车厂齐不错我方干”正沉着成为行业常态。
要是说车企自研是“前有堵截”，那么科技巨头的跨界降维打击即是“后有追兵”。华为鸿蒙座舱凭借全栈工夫与生态上风快速下千里，2025年搭载车型价钱下探至18万元至22万元区间，径直切入斑马智能中枢市集。
百度Apollo、中科创达等玩家在细分领域捏续深耕，海外巨头QNX紧紧占据高端市集，斑马智能正本的工夫上风在同质化竞争中隐匿殆尽，堕入了高不能低不就的“夹心层”逆境。
表里交困之下，斑马智能的二次港股IPO，既是一场山水相连的资金续命战，亦然第三方车载软件做事商行业逆境的集合缩影，更是一场脱离鼓吹襁褓的镇定生涯大考。
回望畴昔十年，斑马智能依靠阿里、上汽两大巨头的资源输血，从无到有成长为行业头部，辘集了千万级装机量与庸碌的客户覆盖，具备一定的行业基础价值，行为两大巨头在智能汽车生态的中枢布局，其数据钞票与工夫辘集仍有可挖掘空间，若AI业务能竣事规模化生意化落地，有望重构盈利逻辑，洞开新的增漫空间。
但本钱市集的逻辑早已调动。如今，可捏续盈利才智、镇定筹划才智、明晰的盈利长进才是中枢考量，而斑马智能适值在这些环节目标上全面缺位。
刻下，斑马智能鼓吹有关交往占比过高，镇定造血才智缺失；传统业务价值重估，增长能源缺少；AI转型参预不及，生意化落地驴年马月；行业竞争加重，市集份额捏续被蚕食；资金链殷切，筹划现款流捏续失血。
斑马智能前CFO夏莲的那句“不肯意为上市圈钱再憋闷求全”，成为公司当下处境最冷峻的注脚，当鼓吹红利沉着消退，工夫壁垒被澈底攻破，失掉穴洞不休扩大，仅靠“行业第一”，压根无法得到本钱市集的遥远认同。
赴港IPO，梗概是斑马智能终末的解围契机，召募资金将用于研发参预、市集拓展、各人化布局与营运资金补充，若能顺利上市，有望缓解资金压力，为AI转型争取时期。
可若无法快速镌汰鼓吹依赖、败坏AI生意化瓶颈、重塑中枢工夫壁垒，即便顺利登陆港股，也难以开脱“烧钱独角兽”的标签，最终难逃行业洗牌的淘汰侥幸。
对于这匹曾气候无尽的行业黑马而言米兰milan(中国)体育官方网站，这场IPO不是至极，而是确凿学会镇定行走的发轫，能否破局而出，环节在于能否开脱巨头襁褓，找到属于我方的中枢生涯逻辑。
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